浙江华通医药IPO：区域市场竞争加剧 资产负债率超过60%

　　浙江华通医药股份有限公司

　　中国证监会公布了最新IPO预披露名单,浙江华通医药股份有限公司拟深交所上市,本次发行不超过1400万股,发行后总股本不超过5600万股,主承销商为爱建证券有限责任公司。

　　浙江华通医药股份有限公司(原绍兴县华通医药有限公司)成立于1999年8月，主要从事医药批发、零售连锁、药品生产及药品会展、医药第三方物流。企业注册资金4200万元，系中国医药商业企业利税百强企业，浙江省医药商业十强企业，绍兴市服务业重点企业。

　　投资者在评价公司本次发行的股票时，除本招股说明书提供的其他资料外，应特别认真地考虑以下各项风险因素。以下各项风险因素根据重要性原则或可能影响投资决策的程度大小排序。

　　一、区域市场竞争加剧的风险

　　近年来，随着医药流通行业市场竞争环境的不断优化以及行业经营的更加规范，同行业公司持续加大了对医药流通领域的投资和市场营销网点的布控力度，一些外资企业也通过各种方式不断进入中国医药流通市场。从商务部2011年5月发布的《全国药品流通行业发展规划纲要(2011-2015年)》可以看出，医药流通行业集中度的提升将是未来行业发展的大趋势，一部分全国性医药商业企业可能利用其规模和资金实力优势，通过并购、重组等方式在其尚未覆盖的区域内布点。本公司目前主要经营区域在绍兴地区，并逐步走向浙江全省市场，而浙江省属于经济发达地区，更有可能吸引新的进入者，加上区域内规模较大的医药商业企业自身也在进一步发展，使得该区域医药市场竞争可能更为激烈。同时，随着行业集中度的提升，本公司竞争对手的数量将会减少，而其资金实力、配送能力、终端覆盖能力都会增强，公司亦将面临较大的区域市场竞争压力。

　　二、政策风险

　　我国正积极推进医疗卫生事业的发展，深化医药卫生体制的改革，针对医药管理体制和运行机制、医疗卫生保障体制、医药监管等方面存在的问题将逐步提出相应的改革措施。对于上述可能出现的政策变化，公司若不能及时有效的应对，将可能会影响公司的盈利能力。例如，国家发改委出台了多次药品降价措施，对药品零售价格的上限实施限制，对超过限价的企业进行处罚，而价格的下浮则由医院药房和药店自行控制，这些降价措施减少了流通企业的药品销售额，从而减少企业收入。

　　三、特许经营许可证重续风险

　　药品关系着人民生命健康，国家对药品经营设定了较高的准入门槛并出台了一系列相关法律文件加以规范制约，获得相应的资质才能够从事药品经营。比如:药品经营许可证、GSP认证证书等。经过有关药品监管部门批准或者许可的证书，都有一定的有效期，过期后将失去相应的效力。如果没有及时申请续期，或者在续期时因达不到法律法规的相关要求，从而不能获得批准，公司将不能够继续经营与该资质证书相关的业务，从而对公司的经营业绩造成影响。

　　需要特别说明的是，根据《国家药品安全“十二五”规划》以及2013年6月1日开始执行的《药品经营质量管理规范》(以下简称新修订药品GSP)的要求，每家药店应当按照国家有关规定配备执业药师，负责处方审核，指导合理用药。而目前行业实际情况是:2012年末，全国零售药店42万余家，已取得执业药师资格的人员约21万余人；浙江省零售药店约1.7万余家，已经取得执业药师资格的人员约1.6万余人，同时取得执业药师资格的人员大约只有1/3在零售药店注册，其余在医院、医药生产企业等工作，因此无论从全国还是全省来看，药品零售行业执业药师的应配备数远大于可供给数。根据国家食品药品监督管理总局2013年6月25日发布的《关于贯彻实施新修订〈药品经营质量管理规范〉的通知》:“从现在起，药品经营企业的《药品经营许可证》或《药品经营质量管理规范认证证书》任何一证到期的，均以新修订药品GSP为标准，对批发企业、零售企业组织检查，符合要求的，换发《药品经营许可证》，并发放《药品经营质量管理规范认证证书》。2013年12月31日前，证书到期但无法完成改造的，可以依申请，对证书有效期给予不超过2014年6月30日的延续。2015年12月31日前，所有药品经营企业无论其《药品经营许可证》和《药品经营质量管理规范认证证书》是否到期，必须达到新修订药品GSP的要求。自2016年1月1日起，未达到新修订药品GSP要求的，不得继续从事药品经营活动。”

　　为落实国家新版GSP的相关规定，2013年12月23日，绍兴市食品药品监督管理局印发“绍食药监发(2013)133号”《关于印发《绍兴市药品零售企业设置规定》的通知》，规定明确了:“在国家药品安全“十二五”规划过渡期内，鼓励药品零售连锁企业探索和运用远程网络等方式开展执业药师在线审方试点工作”；“开展执业药师远程审方的，除配备符合远程审方要求的执业药师外，门店需按照远程审方的相关要求配置药学专业技术人员”。经了解，通过执业药师在线远程审方，利用现代远程网络通讯方式，可以用较少的执业药师，集中为公司下属所有连锁药店提供审方服务，从而满足新版GSP关于执业药师审方和指导用药的要求。因此，在2016年以前，公司将通过执业药师在线远程审方的方式达到新版GSP关于执业药师的相关要求。

　　如果2016年以后相关监管细则的规定发生变化，比如不再允许执业药师在线远程审方的方式，则公司下属部分门店届时仍有可能无法按照上述法规的要求配备执业药师，有可能导致下属部分门店无法持续满足新版GSP认证而停止营业，从而对公司的连锁经营业务造成不利影响。

　　四、业务区域集中的风险

　　公司是绍兴县供销社控制的一家医药批发、零售企业，成立之初就是为了发挥供销社服务于“三农”的职能，解决当地农村地区“买药难”的问题，随着公司的发展，业务逐步扩展到绍兴地区各县级城市。本公司目前经营区域主要在绍兴市管辖区域，并逐步走向浙江全省市场。2013年度公司批发业务收入中除有11%左右来自于绍兴地区以外市场，主要仍来自于绍兴地区各级医疗机构；零售连锁门店已经开始在杭州等邻近地区布点，截至2013年12月31日有4家直营店在杭州正式营业，但其他门店主要分布在绍兴地区范围内。虽然绍兴属于经济发达的地区，有良好的经营环境，但是，作为一个地级市，其下辖区域市场容量毕竟有限。针对该风险，公司将在巩固发展现有绍兴地区市场地位的基础上，依靠现代医药物流的优势，逐步向周边地区和浙江全省拓展，以减少对绍兴市场的依赖。

　　五、药品质量风险

　　公司的主营业务为药品的批发与零售，现经营着近800家药品生产、经营企业的12000多种品规的产品。尽管公司严格执行药品流通GSP的规定，从药品采购到销售的各个环节严格审查把关，确保在经营过程中不出现由于公司自身疏忽或失误造成假冒伪劣药品进入消费者手中。但是药品的质量安全涉及药品生产、销售、流通以及使用的各个环节，任何一个环节出现问题都有可能导致药品安全问题。另外，随着国家对药品安全问题的重视程度和药品的检验标准不断提高，这些都将对药品经营企业的质量控制提出更高的要求。公司作为药品流通企业，无法控制所经营药品的生产质量，但流通环节也有可能出现因保存不当等原因导致的产品质量问题，故公司在产品采购或者销售中仍有可能出现药品质量问题，可能会给公司带来一定的潜在风险。此外，子公司景岳堂从事中药饮片生产加工和风油精等外用药生产，也有可能因采购、生产、存储等环节管理不当而出现药品质量问题，从而面临一定的经营风险。

　　六、财务风险

　　(一)资产负债率较高的风险

　　公司近年来业务增长速度较快，资金需求量较大，而公司目前主要是以债务融资为主，造成资产负债率较高。2011年12月31日、2012年12月31日和2013年12月31日，公司资产负债率(母公司)分别为68.50%、65.64%和64.94%。虽然高负债率是行业的普遍惯例，但高负债率仍给公司带来一定的偿债风险，影响公司筹措持续发展所需的资金。如果本次公司成功发行上市，募集资金到位后，公司的资产负债率将得到有效改善。

　　(二)应收账款风险2011年12月31日、2012年12月31日和2013年12月31日，公司应收账款净额分别为18，317.69万元、22，972.33万元和25，478.01万元，报告期三年末应收账款净额持续增加主要是因为公司销售收入持续增长，而公司批发业务与下游客户(主要是各级医疗机构)之间存在一定的资金结算周期，这就使得随着销售收入的增长，相应的应收账款也会随之增长。公司应收账款的主要客户大多是资金实力较强、信用较好的医疗机构，应收账款回收有保障，99%的应收账款账龄都在一年以内，2013年12月31日，账龄在4个月以内的应收账款占应收账款总额的91.19%。但若公司不能保持对应收账款的有效管理，仍有可能面临一定的坏账风险。

　　(三)存货风险

　　2011年12月31日、2012年12月31日和2013年12月31日，公司存货金额分别为10，117.01万元、10，374.57万元和11，508.11万元，占当期末流动资产的比例分别为26.28%、22.02%和20.50%。存货金额较大与行业的特点有关，药品流通具有品种多、流量大等特点，上游药品生产企业可能存在一定的生产周期，在途运输时间也有一定不确定性，下游终端客户的需求具有时效性、不确定性，甚至可能面临突发传染性疾病的急迫性，综合起来，要求药品流通企业必须对各种药品保持足够的库存量，以随时满足客户需求。这也对药品流通企业的资本实力提出了很高的要求。随着公司经营规模的扩大，用于周转的存货仍会随之增长，，若公司不能有效地实行库存管理，将可能存在存货跌价或物品损失的风险。

　　(四)净资产收益率下降的风险

　　若未来公司公开发行股票成功，公司的净资产较发行前将出现较大幅度增长，但是募投项目的建设、投入使用到产生经济效益尚需要一定时间周期，不一定能与净资产的增长同步。预计本次发行后，公司的净资产收益率与以前年度相比有一定程度的下降，因此公司存在短期净资产收益率下降的风险。

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