医药股并购重组仍是亮点 七股有望爆发小宇宙(附股)

2014-09-18 22:35 | 来源: | 浏览 ：次

　　编者按：医疗器械板块早盘走强，据了解，中国医疗器械产业受自2009年开始的新一轮医改的直接刺激，短短几年已经成为持续被市场关注、具备确定性成长的板块之一。公开数据显示，中国医疗器械行业销售额已经达到约2000亿元，预计2016年左右将再翻一番。而根据不完全统计，2014年前7个月，国内医药行业并购已经达到181起，其中，制药行业113起，医疗保健设备与服务68起。从细分子行业来看，医疗器械行业的并购交易案例增长最快，成为并购的多发地带。

　　恒瑞医药(行情,问诊):业绩取得较快发展

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：闫永正 撰写日期：2014-08-21

　　公司发布公告， 2014 年H1 实现净利润7.6 亿元，同比增长18.38%，折合ESP 为0.51 元，符合我们此前的预期。单季度来看，公司Q2 实现净利润3.7 亿元，YOY+21.06%，业绩增速环比Q1 提升5 个pp。

　　公司业绩录得较快发展主要是由于:主营业务医药工业继续呈现快速上涨态势，H1 医药工业实现销售收入35.1 亿元，YOY+18.23%。同时随着产品结构的不断优化，公司H1 主要产品毛利率继续提升，其中:片剂类药品毛利率提升至84.39%，同比增加1.15 个PP；针剂类药品毛利率提升至83.04，同比增加1.94 个pp；综合毛利率为81.71%，同比增加1.72 个pp。整体来看公司已经从2013 年抗肿瘤药品降价的影响中走出，我们认为随着下半年各省区招标工作进程加快，公司业务将会继续保持较快成长。展望全年我们认为公司主要看点如下: 仿制药产品梯队华丽: 过去4 年申报仿制药数量达75 个，未来将进入重磅仿制药批量上市期。通过对老年用药、抗真菌用药等大病种用药领域布局使公司产品线形成协同效应，开拓新利润来源的同时，公司成本和规模优势也更加明显。公司在研仿制药均为各治疗领域临床一线用药，与原研药相较性价比更高，在医保控费的大背景下将充分享受仿制药进口替代市场空间； 创新药物厚积薄发:未来几年新药将集中上市步入收获期:阿帕替尼已经通过专家审评，2014 年获批无悬念。长效 G-CSF 正处于三合一审评阶段，一旦评审结束即可申请上市。阿帕替尼、长效 GCSF 潜在市场空间均超过20 亿，预计上市后将对业绩产生重大贡献。恒瑞创新药阵容华丽，处于不同临床研究阶段创新药多达17 个，部分核心产品具有成为“重磅炸弹”潜力，研发能力远超国内同行达到世界先进水准。

　　制剂产品国际化即将实现突破:随着今年环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂水针等有较高技术壁垒的产品获得欧美认证并且出口销售，制剂国际化业务有望迎来突破开始贡献利润。随着未来几年全球医药市场大批重磅专利药品面临专利到期以及各国医保控费成为主流趋势，恒瑞的仿制药出口业务将会迎来千载难逢的战略机遇期，公司将有机会从中国走向世界成为国际级的医药航母。

　　盈利预计:预计2014 年/2015 年公司分别实现净利润15.02 亿元（YOY+21.30%）/18.55 亿元（YOY+23.54%）， EPS 分别为1.00 元/1.24元，对应2014 年/2015 年PE 分别为34 倍/28 倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨，目前估值较为合理，但考虑到公司的增长潜力目前估值水准是一个不错的投资时点，给予“买入”的投资建议，目标价43.4 元（2015 PE 35X）。

　　海正药业(行情,问诊):营销质变 产品优势

　　海正药业 600267

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2014-09-10

　　投资要点

　　作为转型公司，目前海正药业的制剂转型已经取得了很大的成功，市场对此已有一定认识。但我们认为:无论是制剂营销、还是产品优势，市场的认识仍不充分，公司正静悄悄的发生质变。

　　在营销上，借助“外企机制+本土灵活性+本土成本优势”，海正辉瑞营销能力已跻身国内顶级公司行列:一、辉瑞注入产品经过13年上半年短暂调整后，目前其收入增速已超过辉瑞时期；二、海正原有主导产品收入增速也已超过原海正时期；三、最为重要的是，在海正辉瑞的运作下，新上市的重点产品替加环素终端销售额已经超出国内其他营销能力较强的知名医药企业，充分显示了公司的营销质变。（历史上，海正众多首仿产品销售额远不如后上市企业）。

　　在产品上，市场对辉瑞注入产品的价值认识也不充分。市场有一种倾向，就是简单的认为辉瑞把自己产品线中价值不大的品种注入了海正辉瑞。事实远非如此:首先，所有辉瑞注入产品（多达一除外）均具备单独定价资格；其次，从具体产品分析，辉瑞注入产品的成长性也很强。

　　特治星:产品属性完美契合限抗政策，显著受益于限抗；抗生素前30大品种中增速最快（IMS数据14年1-5月同比增50%+），且未来成长潜力仍很大；

　　甲泼尼龙:疗效、安全性均最好的全身用糖皮质激素，临床必需且竞争格局好，针剂、片剂同时维持20%左右稳定增长；

　　多达一:为氨氯地平、阿托伐他汀复方药，独家产品，市场容量非常大，低基数上高速成长。

　　海正原有产品市场竞争力也很强:一、原有抗生素类抗肿瘤药生产壁垒高（发酵生产）、竞争格局好，营销增强带动加速增长；二、美罗培南临床滥用较少、受限抗影响较小，稳定增长；三、腺苷蛋氨酸为保肝大品种，“针剂+片剂”形成序贯治疗方案，低基数上持续高增长。

　　公司新药研发逐步进入收获期:首个生物药产品安佰诺已进入现场核查阶段，预计今年底明年初获批；重点创新药产品海泽麦布处于降脂大市场，目前美国、中国均已进入二期临床；仿制药产品中多个大品种有望获得首仿资格。新药研发的陆续收获将为公司的长期发展持续注入动力。

　　原料药竞争优势非常显著。海正是以原料药业务起家的公司，经过多年的积累，目前在该领域已形成了全方位的竞争优势:一、规范市场药政注册领先同行；二、发酵生产技术工艺领先同行；三、EHS管理体系领先同行。也正是受益于此，公司原料药业务毛利率接近40%，远超行业平均。展望未来，随着“合同定制”、以及“自有制剂配套”占比的上升，公司原料药业务将实现长期稳健发展。

　　盈利预测:我们预计公司14-16年收入分别为94.43亿、108.12亿、124.66亿，同比增长9.8%、14.5%、15.3%；归属于母公司所有者净利润分别为3.04亿、3.53亿、4.86亿，同比增长0.6%、16.1%、37.8%；不考虑增发摊薄，公司14-16年EPS分别为0.36元、0.42元、0.58元。综合考虑公司制剂业务的高增长、研发收获期的逐渐到来、以及公司业绩的巨大弹性，海正药业的合理股价区间为16.8-18.9元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:固定资产折旧增加风险；财务费用增加风险；与辉瑞合作稳定性风险。

　　科伦药业(行情,问诊):经营稳健 非输液维持高增长

　　科伦药业 002422

　　研究机构：宏源证券(行情,问诊) 分析师：王晓锋 撰写日期：2014-08-28

　　投资要点:

　　公司发布2014年半年报，上半年收入同比增24.7%至39.67亿元，扣非净利润同比增长1.54%至5.09亿元，经营活动现金流净额同比增38.35%至6.34亿元，EPS为1.12元，同比增长0.9%。其中2014Q2实现收入20.27亿元，同比增17.85%，归母净利润3.09亿元，同比下降5.79%。公司公告1-9月份归母净利润同比变动区间为0-20%。

　　报告摘要:

　　收入实现较快增长，净利润同比变动不大。公司上半年实现收入39.67亿元，同比增长24.70%，实现了较快增长。其中，基础输液、营养输液和治疗性输液分别实现收入23.5亿、2.45亿和5.34亿，同比分别增长21.05%、8.55%和6.07%。尽管多数省份招标晚于预期，但由于gmp 认证造成短期供不应求，公司基础输液上半年实现了较快增长，预计下半年增速有所回落。非输液产品实现收入8.22亿元，同比增长63.88%，主要原因是硫氰酸红霉素产品实现销售，我们估计上半年销售额在1.3亿左右。公司非输液产品已经连续5年保持高速增，我们预计下半年高增长势头有望继续保持。上半年公司归母净利润同比增长0.47%至5.37亿元。收入快速增长而净利润变动不大的主要原因是1）融资净额同比增加致使财务费用同比增长40%；2）塑瓶终端竞争加剧，塑瓶产品毛利率下降；3）伊犁川宁项目仍处于亏损状态。上述因素短期实现根本性改变难度较大，预计公司净利润水平会维持平稳增长。

　　毛利率同比下降3.03%，期间费用率保持稳定，净利率下降3.37%。公司输液产品毛利率保持平稳，同比增加0.7%。非输液部分由于硫红毛利率相对较低，整体毛利率同比下降12.64%，导致公司毛利率下降3.03%。尽管市场开发费、职工薪酬和利息支出等同比增幅较大， 但报告期内期间费用率维持在26.6%左右。公司销售净利率由去年同期的17.02%下降到14年的13.65%，下降了3.37%。

　　围绕既定战略，三大业务板块稳步推进。大输液方面，公司强调持续的产业升级和品种结构调整，报告期内黑龙江科伦等5家子公司获得了可立袋或PP 袋输液的注册批准，为实现产品的升级换代奠定了坚实的基础，有助于提升公司产品终端竞争力。抗生素中间体方面，14年4月一期的硫红项目顺利投产，上半年实现销售。二期的头孢类中间体工程生产车间主体封顶，预计年底投产。创新药方面，公司拥有在研项目209个，14年新增55个。目前已经申报16项，3项具有首仿的机会。此外，在现有3大研发基地的基础上，公司拟在美国设立研发中心，进一步提升公司研发实力和竞争力。总体来看，公司围绕既定战略，3大业务领域稳步推进，不乏亮点，将为公司后续发展奠定坚实基础，有助于提升公司整体竞争力和盈利能力。

　　盈利预测和评级。预计公司2014~2016年EPS为1.59、1.95和2.35元，对应PE17X、14X和12X。维持增持评级。

　　风险提示。招标进度低于预期风险，硫氰酸红霉素价格下降风险。

　　京新药业(行情,问诊):转型后保持高增长 小市值公司空间大

　　京新药业 002020

　　研究机构：光大证券(行情,问诊) 分析师：江维娜 撰写日期：2014-08-27

　　事件:公司公告2014 年半年报，上半年实现营业收入5.95 亿元，同比增长30.17%；归属母公司净利润5950 万元，同比增长75.15%；扣非净利润5952 万元，同比增长92.24%；经营活动现金流净额9734 万元，同比增长193.74%。与业绩快报披露一致。

　　制剂高增长势头不减，是转型成功的重要标志:上半年制剂业务实现营业收入3.02 亿元，同比增长32.77%%，毛利率提升1.34pp。三大核心品种是增长主要动力。瑞舒伐他汀上半年含税收入过亿，增速60%以上。康复新液因为在部分医院增长过快超医院使用限额，在部分医院被暂停使用而影响了销售，预计全年也会保持50%左右增长。另外内蒙古1000 万盒康复新液技术改造项目达产，产能问题获得解决。地衣芽孢杆菌由于各地基药招标进度慢于预期，销售放量受到一定影响，预计随着下半年招标加速全年有望实现收入8000 万。制剂业务保持高速增长对于确认公司转型成功具有重要意义，制剂收入占比进一步提升，一方面能够降低原料药周期性的波动而提升估值水平，另一方面毛利率随着收入结构变化而不断提升，使得利润增速远高于收入增速。

　　原料药业务现复苏迹象，收入增长28.68%:公司传统原料药业务受下游抗生素等普药销售的放量，收入有所回升，上半年实现营业收入2.79 亿元，同比增长28.68%。左氧氟沙星和氧氟沙星价格有部分回升，同时公司原料药成本控制优势体现，原料药整体毛利率提升了7.43pp。

　　未来原料药业务主要定位于保障制剂业务，形成原料、制剂一体化。

　　小市值公司转型成功，公司处于快速发展期:公司13 年实现制剂收入占比超过原料药，确立转型成功。14 年半年情况看制剂销售依然保持高增长，经营性现金流大幅提高194%，整体毛利率水平提升3.54pp，财务指标健康。公司制剂已经在心脑血管、消化、精神领域形成了梯队产品线，为未来成长打开空间。目前公司市值50 亿，作为原料药转型成功后，制剂产品品种结构良好，保持高速增长的稀缺化药标的公司，我们看好未来公司发展的空间。

　　盈利预测:我们预计14-16 年EPS 分别为0.38、0.57 和0.82 元，给予15 年35XPE，，目标价19.95 元，维持“增持”评级。

　　风险提示:核心品种销售低于预期；招标进展慢于预期；原料药降价风险。

　　新华医疗(行情,问诊):有望受益于国企改革 医疗服务和血液透析业务具有高弹性

　　新华医疗 600587

　　研究机构：方正证券(行情,问诊) 分析师：刘亚明 撰写日期：2014-09-03

　　看好国企改革和医疗器械国产化背景下，公司具有通过并购整合成为医疗器械行业龙头企业的潜质。公司是中国医疗器械协会会长单位，近年来保持快速发展，确立了医疗器械、制药装备、医疗服务三大核心业务。公司拥有国家级技术中心，公司依托良好的品牌知名度、技术生产实力和渠道优势（覆盖了全国8000多家医院），未来依靠自主创新加并购整合，产品线不断完善，产业链整合效益不断显现，有望实现内涵与外延同步快速增长，成为一家平台型医疗器械龙头企业。

　　医疗服务与血透业务是最具高弹性、大空间的新增长点。受政策对终端需求的拉动及对外企进行反垄断倾销的推动，公司医疗服务和血液透析业务均有较高的拓展空间，2020年100家医院、1000家血透中心的目标值得期待，但业务推进及并购整合的具体进展尚存在较大的不确定性。假以时日，公司有望成为类似于费森尤斯的医疗服务、血液透析、医疗器械垂直整合型的医疗巨头。

　　医疗器械业务通过加快研发和并购整合快速增长，从产品制造商向整体方案提供商转型。公司业绩较为明确的驱动是外科、体外诊断、口腔等新布局的医疗器械领域通过并购整合，竞争实力不断增强，新产品带来新的增长点，这些新领域均有望打造成为10-20亿元以上收入规模的重量级事业部，相当于3年再造一个新华医疗。具备传统优势的感染控制事业部逐步由设备制造商向整体服务商转型，民营医院建设、县级医院消毒设备、洁净手术室升级换代需求有望拉动该业务保持平稳增长。

　　制药装备业务通过产品结构调整维持稳健增长。传统产品增速降低，但并不意味着会成为公司快速发展的累赘，所占比重逐步缩小，中药、生物制药设备比重会逐步增加。与千山药机(行情,问诊)的专利诉讼对公司整体业绩影响有限。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2014、2015、2016年每股收益为0.85、1.22、1.64元，对应当前股价市盈率为38.59、26.94、20.06，基于未来3-5年公司收入有望保持25%左右的确定性增长，盈利能力较高的新业务比重进一步增加，未来净利润增速有望超过收入增速，按2015年30-35倍市盈率，合理股价区间为36.6-42.7元，予以推荐评级。

　　风险提示:产品质量风险；并购整合进展不达预期；制药装备业绩下滑风险。

　　迪瑞医疗(行情,问诊)

　　公司是国内领先的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商，主要从事尿液、尿沉渣、生化、血细胞等医疗检验仪器以及配套试纸试剂的研发、生产与销售。公司产品荣获多项国家发明专利，试纸抗V.C、液体尿液分析质控液技术是国内首创；率先在国内研制出品CS-800型全自动生化分析仪、H-800型全自动尿液分析仪，FUS-100全自动尿有形成分分析仪采用流式细胞技术及影像法进行尿有形成分的识别与分类，填补了国内空白。公司产品出口到100多个国家和地区，医疗检验产品在行业内率先通过了欧盟的CE认证和美国的FDA认证，迪瑞质量管理体系通过了ISO9001、ISO13485国际质量体系认证。公司是国家火炬计划承办单位、国家创新基金支持企业。

　　宝莱特(行情,问诊):血透和可穿戴医疗提升估值

　　宝莱特 300246

　　研究机构：宏源证券 分析师：王凤华，虞瑞捷 撰写日期：2014-09-10

　　外延和内生并举，如火如荼涉足血透行业。尿毒症患者不断增长，随国内着医保制度的完善，越来越多的患者将有能力接受正规血透治疗，我们估计13 年国内血透市场规模达160 亿元，并以20%速度增长。血透行业产业链长，公司自2012 年通过收购透析粉液企业开始介入，通过收购和自主研发，已在全国各地对透析机，透析针管，透析器和透析粉液进行了全面布局，其中透析粉液已经贡献业绩。随着透析机和透析器研发生产推进，公司逐渐打通了血透行业全产业链， 未来有望充分享受行业的爆发式发展。

　　与医院深入合作是目前公司最有效的发展路径。宝莱特以医疗监护仪起家，在该领域建立起强大的医院渠道网络。而从国内血透行业龙头企业山东威高的发展历程看，其通过免费或者低价提供透析机以换取该医院所有血透耗材的独家供应权，在近两年迅速放量，但在独立经营血透中心的实践并不顺利。我们认为，宝莱特在产品结构和医院渠道方面的强大实力，有望在短时间内迅速扩大其在血透行业的份额。

　　专业性助力可穿戴医疗领域立足。公司7 月份公布第一款可穿戴医疗产品育儿宝，是目前国内极少数获得二级医疗机械注册证的产品。可穿戴医疗行业在国内蓬勃发展，腕表，手环等充斥市场，但专业性不足，多定位于消费类电子。而公司依托20 年来在医疗器械领域积累的经验，其产品将真正实现医学功能，在纷杂的市场中建立自己的品牌，并后续有望衍生出各类互联网大数据等应用，市场空间广阔。

　　盈利预测:我们预计公司14-16 年EPS 0.25 元，0.35 元和0.50 元， 我们看好公司产品未来巨大的发展空间。但考虑到市盈率估值较高， 先期给予目标价30 元，首次给予公司买入评级。

　　风险:血透产品和可穿戴医疗产品推广低于预期。