“互联网+医疗”抢食3万亿医改盛宴 概念股迎黄金期

    本文涉及重要上市公司：卫宁软件、万达信息、九州通、鱼跃医疗、乐普医疗

    编者按：真正的“互联网+”是可以降低交易成本、提高社会效率、增进人类福祉的革新，一直被“看病难、看病贵”痼疾所困扰的中国医疗健康领域无疑亟需“互联网+”来重塑。上证报记者经过一个月的调研发现，从政府到企业到医院乃至医生，都不约而同试水、抢滩互联网医疗。国内医疗行业专家对记者坦言：“资本如此追逐，是因为大家都盯上了3万亿级别的市场。”

    政企联动

    7月4日，国务院办公厅正式发布《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》（简称“《意见》”）。《意见》提出，到2018年在健康医疗领域互联网应用更加丰富，社会服务资源配置不断优化的发展目标。《意见》重点提出要推广在线医疗卫生新模式。发展基于互联网的医疗卫生服务，支持第三方机构构建医学影像、健康档案、检验报告、电子病历等医疗信息共享服务平台，逐步建立跨医院的医疗数据共享交换标准体系。同时，各级各类医疗机构要积极利用移动互联网提供在线预约诊疗、候诊提醒、划价缴费、诊疗报告查询、药品配送等便捷服务。

    7月6日，中央网信办政策法规司相关负责人表示，互联网医疗健康信息的管理范围应该基于问题导向，兼具必要性和可行性。在管理方式上，可由许可制转变为备案制，强化事中、事后监管。

    7月10日，来自BAT、中国移动、卫宁软件等巨头在京聚议“重构医疗生态”，备受瞩目的《reMED2015中国互联网医疗发展报告（第二版）》将随之发布。

    其实自2014年以来，以BAT为代表的互联网巨头就发起对互联网医疗强势抢滩，一些嗅到商机的上市公司亦果断转型试水互联网医疗业务，与此同时，春雨医生、挂号网、丁香园等移动医疗行业“新贵”迅速崛起并备受资本热捧。“资本看到的是三个万亿级别的市场。”国内医疗行业专家谢维如此表示。

    记者此次调研了解到，健康服务业市场是非常巨大，但体制的强势作用限制了资本掘金的力度。国家鼓励社会办医，但民营医院的投建却并不容易，主要的限制在于核心要素医生无法供给，即医生没有足够的动力去民营医院供给更大的健康服务市场。然而，互联网医疗正在试图解决这一痛点，医生可以通过互联网等技术传播手段在远程问诊、慢病管理等模式中打造自身的品牌，更好地升级改造医疗服务市场。

    万亿市场

    从市场化的角度来看，卫生事业分为三大市场：要素市场、筹资市场和医疗服务市场，而这三大市场正是资本追逐的“三个万亿市场”。

    有数据显示，在要素市场中，目前整个药品的分销达1.4万亿元；其次是保险市场，去年商业健康险为1473亿元，国家相关政策指出，到2020年，商业健康险市场将达到1万亿元；第三是医疗服务市场，未来有望成为一个十万亿级别的大市场。“这也就解释了资本为什么疯狂追热这三个万亿级的市场，市场大、痛点多自然蕴藏诸多的机会，倘若再运用互联网的技术手段加以挖掘，其中的商机则会进一步放大凸显。”谢维告诉记者。

    而另一个万亿市场的掘金机会则是蕴藏在保险市场中的商业健康险。据介绍，在我国的医疗筹资市场中医保太过强势，目前社会保险筹资占人均收入比例过高约40%，其中10%是医保筹资，30%用于养老，这部分筹资比例过高直接导致商保筹资比例下降。尽管40%的收入用于社保，但当看病时却仍无法得到国家的保障，面临“看病难、看病贵”的困境。事实上，这也再次证明当下医疗资源的配置仍存在问题，医改的核心问题没有解决。

    有问题就有商机。有专注于医疗卫生研究的人士认为，医保筹资的比例如果降下来，让商业保险补进，真正由市场来调配医疗资源的配置，则上述医改痼疾就有望得到化解。根据国家相关产业政策，商业保险市场要从目前的1400亿元拓展至2020年的1万亿规模，必须放大市场经济的作用，医疗改革的核心也要围绕上述问题展开。

    模式待解

    尽管互联网医疗瞄准了数万亿的庞大市场，但盈利模式却远未成型。“不论是BAT，还是卫宁软件、海虹控股，都仍在探索可靠的商业模式。”有专注于互联网医疗投资的PE机构合伙人如此表示。

    记者在调研中了解到，多数涉足互联网医疗的公司均处于微利甚至亏损阶段。有公司负责人向记者坦言：“目前这是一个战略性的亏损。互联网医疗是蓝海市场，其市场前景和盈利想象空间巨大，现在积极投入加速战略布局才能使公司在未来的医疗服务市场中占据优势地位。”

    不过，大体方向细辨可见。国内医疗行业专家谢维在接受记者采访时指出，整个医疗服务体系的核心就是要平衡三方关系，一方是服务的需求者（患者）、一方是服务的供给者（医生），一方是服务的支付者（保险），这不仅是卫生经济学中的基础原理，也是发展互联网医疗要遵循的经济规律，而“互联网+”并不会颠覆医疗，只能是使这一原理运作的更创新、更有效。

    上证报调研得到的初步结论是，未来移动医疗的竞争态势很可能以四种商业模式展开：“抢医生”、“争入口”、“拼线下”和“贴身体”。多位移动医疗创业者和投资家向记者坦言，目前来看谁抓住了上述四种竞争态势，其也将有望在未来移动医疗市场中抢占先机。同时，《reMED2015中国互联网医疗发展报告》则指出互联网医疗将重构健康管理、就医方式、就医体验、购药方，式及医患生态五大方面，同时行业发展关键在于配套政策、标准缺失、信息共享等问题的解决。

    卫宁软件加速构建医疗信息化生态圈

    “目前卫宁软件在卫生医疗信息化中拥有3000家医院客户，预计今年底有望扩张至5000-6000家。”卫宁软件副总裁谢维日前接受上证报采访如此透露。此外，卫宁软件正在加速布局互联网医疗业务体系，其依托“四朵云”搭建的互联网医疗O2O生态，将形成公司新的利润增长点以及公司践行“互联网+”计划强大动力。

    坐拥庞大医院资源加速扩张

    在医疗信息化产业积累了近20年的时间，卫宁软件在此轮“互联网+”浪潮中可谓屹立潮头。据记者近日采访了解到，公司今年将加速推进医院信息化的市场扩张计划。

    卫宁软件分管创新业务的副总裁谢维告诉记者，目前卫宁在全国有10多个营销服务中心，今年还将拓展10多个营销服务中心，由中心统筹优化升级服务器，将产品推广至各地营销中心销售。“此种高度产品化集成营销服务模式有助于提升企业自身的综合能力，同时也在无形中迭代出知识库，客户的需求最终都回归到公司中心，包括临床、诊疗等各种医疗服务专业知识都积累起来，未来有望形成卫宁的知识库，可提供知识输出等附加增值服务。”据悉，目前卫宁拥有3000家医院客户，预计今年底在医疗信息化的客户将拓展至5000-6000家，国内市场占有率排名有望达到第一。

    谢维分析指出，在我国的医疗体系的三方关系中，医院地位最强势，卫宁软件在卫生生态中拥有强势的医院资源，得到医院方客户才能将一个医院信息化市场做大做强，得到医院及患者两方资源就基本可以做到业界翘楚，最后若能将三方关系体都转变成客户，公司则有机会称雄整个医疗信息化的巨大市场。

    那么医疗信息化的市场究竟有多大？据记者了解，单纯在医院信息系统的布局就分为五大层次。而一个三级医院正常情况下应该有八九十甚至上百套系统，大医院的信息化资产一般在4亿元以上。二级医院一般在四五十套信息系统，社区医院的信息系统也在四十套左右，目前社区医院正在进行新一轮改革构建社区平台化、家庭医生市场化等，有望进一步打开社区医院信息化市场空间。

    谈及公司发展医院信息化更深层的意义，谢维表示：“公司通过服务医院客户将会管理庞大的患者健康数据。未来一旦有关健康大数据的政策松动，卫宁软件作为医院信息化市场的翘楚有望率先分享大数据所带来的巨大商机。”

    打造“四朵云”构建生态链

    在加速扩张医疗信息化市场做强传统业务的同时，卫宁软件也开始积极布局新兴业务。根据今年的经营计划，公司将以移动互联网、物联网、云计算、大数据等技术为依托，重点布局就医云、健康云、药品福利和保险风控云、云医院的新业务体系，面向医疗卫生机构与患者提供以B+B2C为核心的服务，建立线上线下联动配套机制，通过服务收费的方式建立新的业绩和利润的增长点。

    值得一提的是，公司目前正在浙江建设一个“云医院”的B+B2C的互联网医疗项目。据了解，公司将与邵逸夫三甲医院和地方卫生局及一些小医院等医疗机构合作共建一个互联网医疗生态。据谢维描绘，在这个生态中，大家各取所长，所有的医院都将自己富余的资源释放出来，民营小医院没有大型实验设备，可在平台上委托大医院进行相关的实验等；第三方独立检测机构也可注册进来；更有效的是大医院的医生未来可多点执业到小医院，通过该平台进行运营管理。最终将在这个生态平台上形成“三医联动”，医医联动、医患联动、医药联动。

    “这就是平台经济的做法，就是要实现资源配置的合理性，也符合国家分级诊疗的基本要求。完全靠市场化因素运行分级诊疗，这符合国家政策，符合产业发展方向，又能有效配置资源，提高整个社会和人民的福祉。”谢维坦言，这也是卫宁软件在医疗服务业“云医院”的整体布局。

    卫宁软件的第二朵“云”是“药品福利云”，主要是以保险控费、处方审核为核心建立风险控制机制，确保医疗行为的合理、合规和经济。据记者了解，目前公司已与国内五大商业保险公司签署合作协议开展医保控费业务，并在各地方展开试点，按照国家对商业健康险1万亿元的市场规划，公司预计医保控费业务的盈利空间将非常可观。但盈利还需3年。

    第三是“健康云”，即针对慢性病患者做长期的慢病管理和健康管理。目前公司正与上海市第六人民医院合作开展糖尿病的慢病管理业务，相应配套的APP产品（康信、优孕宝等）已经上线。卫宁最终希望通过健康云培养患者的健康管理意识，提升预防疾病的能力。

    而在优化就医体验环节，卫宁软件正在着手第四朵云“就医云”，解决患者在挂号、支付环节的痛点，主要的APP产品以医讯通为主。据记者了解，卫宁软件的业务重点将放在支付环节，目前正在试点医保脱卡支付，同时在支付环节接入医院的HIS系统。“卫宁软件的‘四朵云’建设与公司原有业务是紧密结合的，依托3000家医院资源再拓展‘四朵云’业务，能够形成天然的卡位效应。这种卡位效应在卫宁生态建设、创新体系建设中都产生了积极的意义。”谢维表示。

    对于市场最关注的盈利模式，谢维表示，“创新医疗服务业务对公司的营收贡献在一两年内可能还不会很突出，不过这一蓝海市场的盈利前景空间值得期待。”

    确立三大模式乐普医疗试水“互联网+”

    从医药电商到网上医院再到社区病人管理系统，乐普医疗凭借自身过硬的技术及医院资源，外加精准并购，初步确立了互联网时代的乐普医疗“互联网图谱”。

    与位于乐普医疗总部的严谨专业氛围相比，该公司位于西二旗的电商事业部则充满互联网气息。公司移动医疗项目负责人告诉上证报记者：“就在6月底，公司两款针对慢性病健康管理的移动医疗APP已陆续上线。同时移动医疗项目团队还在对已上线运营的APP产品不断进行技术完善、升级换代。”而今年上半年以来，乐普在移动医疗领域的并购扩张，有力地彰显着其进军移动医疗市场之决心。

    今年3月以来，乐普医疗在移动医疗的急速扩张受到市场瞩目。在斥资1.06亿参股医疗级远程心电实时监测服务商优加利后，公司紧接着全资收购北京护生堂大药房，加速布局医药电商平台，实现线上线下互动。6月10日公司又公告称，拟斥资1000万元参股深圳源动创新20%股权，后者面向国内外家用和远程医疗市场开发创新医用可穿戴设备。

    事实上，乐普医疗对移动医疗的战略布局始于2014年2月，公司集中优势力量组建移动医疗事业部着手布局移动医疗。同年8月，公司投资了“一键式”家庭医生式服务设备和体系建设的技术支撑方金卫捷，同时投资组建了医康世纪，专注于心血管疾病相关的家庭智能移动医疗设备的开发，其自主成功研制的手机血糖仪、智能心标检测仪已于今年3月获药监局注册证，实现上市销售。

    乐普医疗董事李国强近日接受采访表示：“目前互联网医疗领域有好的商业模式，能让人眼前一亮的企业确实不是太多。对乐普而言，将专注于心血管领域，从纵向探索向互联网医疗转型。”

    记者从乐普医疗了解到，公司移动医疗战略布局包括建设心血管病网络医院、打造垂直医药电商及建设支架手术术后患者互联网社区三大部分，并推出了“同心管家”和“心衰管理”两款APP。

    对于目前移动医疗存在的“市场热、盈利难”的问题，乐普医疗董事长蒲忠杰向记者分析了乐普的商业模式，“我们的医疗模式有三大块；一个最简单的模式是医药电商，以护生堂为平台；第二个模式就是我们想建一些网上医院，与我们关系比较好的医院合作，各省的去做一些互联网医院，用他的资源去解决基层的问题，最大的一块是我们讲的社区病人管理，这是核心。”蒲忠杰表示。

    谈及在移动医疗领域的战略规划，乐普医疗表示，未来公司将开创和建立围绕心血管疾病的移动医疗平台，建立心血管疾病可穿戴（家庭）设备及健康管理的云端服务平台，建立心血管医生与患者参与的互联网社区，促进心血管疾病大数据建立及应用。

    小米助阵九安医疗深耕移动医疗

    “我们最想做的事就是以硬件为入口采集足够多的数据，形成足够多的用户，并为用户提供相应的医疗健康服务。”九安医疗董事长刘毅对前来调研的上证报记者说。

    2010年就涉足移动医疗的九安医疗，可谓“先知先觉”，当年公司即制定并实施了“以可穿戴设备及智能硬件为起点进入移动医疗和健康大数据领域，进而围绕用户建立健康生态系统”的战略。截至目前，九安医疗智能硬件产品已涵盖血压、血糖、血氧、心电、心率、体重、体脂、睡眠、运动等领域。

    深厚的智能硬件积累引起了小米的注意与入伙。2014年9月，小米斥资2500万美元与九安医疗合作投建合资公司，无疑为九安的移动医疗业务拓展提供巨大引擎。本次交易完成后，iHealth将成为小米公司移动健康领域合作伙伴，小米将与iHealth在用户体验、小米电商和云服务方面开展合作，共同打造移动健康云平台。从九安医疗的角度，公司希望借助小米实现以硬件为入口的战略突破，加快旗下iHealth产品及服务在国内的推广，快速积累用户，形成健康大数据，完善周边生态，并向用户提供医疗健康及相关服务。

    在此背景下，九安医疗进一步提出构建“硬件+应用+云服务”的战略发展规划，公司将以可穿戴设备及智能硬件为入口，使得用户能实现硬件应用功能同时，完成数据采集并自动上传到云端，之后根据用户需求分享到各种应用场景。

    董事长刘毅表示：“九安医疗已开发的iHealth系列产品作为数据采集工具和医疗服务工具已能够满足用户健康管理、监测治疗、远程诊断和疾病预防等方面的需求，目前正在相关医疗机构进行试点。”未来九安医疗将在移动医疗周边生态及服务、智能硬件开发培育、基础技术研发等方面加大投入，通过合作研发、参股等形式充分利用第三方研发力量快速培育新的产品。

    九安医疗表示，未来希望围绕用户形成完整循环，帮助用户绘制个人健康图谱，公司健康大数据平台进而演变为个人健康社会化平台，提高整个社会的医疗和健康管理效率。

    海虹控股

    公司目前的主要业务领域集中在医药电子商务、数字娱乐、高科技化纤等三个方面。公司下属联众世界是世界最大的游戏网站，，并和全球软件霸主微软公司展开合作，成为MSN游戏频道的合作伙伴。公司是唯一一家获得医药电子商务牌照的公司，也是国内政府采购唯一指定的电子商务公司。公司医药电子商务成交金额达到数百亿，是我国医药电子商务绝对龙头企业。公司发展战略是：坚持以资产管理为核心，以控股、参股性经营为手段，实现规模扩张和高速发展，发展成为跨行业、跨地域、综合性、多元化的大型投资及资产管理集团。

    卫宁软件：商保控费再下一城，风控引擎大有可为

    卫宁软件300253

    研究机构：长江证券分析师：马先文撰写日期：2015-03-12

    报告要点

    事件描述

    卫宁软件公告，公司控股子公司新疆卫宁与中华财险签署《关于建设新疆维吾尔自治区保险管理平台战略合作协议》，拟在新疆试点商保理赔管理的新模式，涵盖大病医保、医疗健康险等业务。

    事件评论

    公司临床风控引擎的价值正不断兑现，在商保理赔直付市场大有可为。继国家发改委、卫生部、财政部、人社部、民政部、保监会等6部门发布《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》以来，各商业保险公司纷纷开展大病医保工作，而大病可谓一块“硬骨头”，历史赔付比例高达90%，对控费引擎的需求尤为迫切。卫宁科技投入200人扎实研究3年，经不断试错之后，提炼了超过400个标准化的大病临床路径，并基于既有电子病历，实时更新、升级风控数据，在医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库领域极具稀缺性，并能实现商保和社保结算系统的数据交互，为商保公司开展大病医保、医疗健康险带来福祉。本次与中华财险（每年数百亿的保费收入规模）的合作，可谓复制“亳州模式”，联动医院、社保、商保、患者等多方参与，实现实时控费结算，并将延伸C端院后健康服务。我们认为，在医保控费市场崛起的当下时点，卫宁的临床风控引擎在社保、商保、网售药等多个支付场景大有可为，是公司未来持续性的业绩增长点，2015年将表现出控费大年之势。

    卫宁兼顾消费者、提供者、支付者三方客户，医疗健康服务大格局已定，只需静待花开。较之宜华健康、运盛实业、模塑科技等其他领域转型医疗服务的企业，我们认为，卫宁软件基于二十多年根植的医疗积淀，其业务格局要远大于以上公司的某一垂直医疗方向，其针对医疗健康市场的三方参与者全面布局优势业务：1、消费者，为C端患者提供医讯通、优孕宝、康信糖尿病管理等APP，按需推送医疗健康服务；2、提供者，即医疗资源的提供者如医院、医生等，为其提供HIS、CIS、PACS等系统，异地执业云等产品；3、支付者，为江苏、浙江、上海、山东、山西、亳州、无锡等多省市为政府搭建医保控费系统，为平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿、中华财险等商保公司开发第三方核保核赔平台。

    卫宁已经布局健康服务业、医疗保险业、药品服务业三个万亿市场，在医疗IT高景气延续、互联网医疗不断落地之下，兼备业绩支撑&估值提升要素，预计2015-2017年EPS为0.82、1.23、1.84元，维持推荐评！p>

    万达信息：联手华氏大药房，全程健康进入全面推广期

    万达信息300168

    研究机构：安信证券分析师：胡又文撰写日期：2015-03-20

    事件：万达全程健康宣布与上海医药旗下上海华氏大药房合作，消费者在华氏大药房所有上海市门店皆可免费体验全程健康监测设备，享受免费在线“轻问诊”服务。

    点评：

    联手华氏大药房，健康管理O2O进入全面推广期。全程健康门诊作为政府医疗体系的补充，是公司健康管理O2O模式重要的线下医疗服务载体，已于2015年2月9日正式开业。此番与华氏大药房联手，利用其线下超过2000多家门店，公司的健康管理服务有望实现消费端的迅速推广。

    资源高度互补，后续合作可期。公司慢性病管理O2O平台丰富的就医流量与华氏大药房医药零售资源高度互补，双方后续合作的预期强烈。利用华氏大药房所拥有医药电商B2C牌照、以及完整的药品物流体系，公司将打通患者用药环节，实现慢性病患者问诊—导诊—诊疗—用药—随访的一站式服务。而公司平台汇集的慢性病患者则将为华氏大药房带来全新的患者流量。此外，华氏大药房线下巨大的门店规模有望成为公司发展B2C远程医疗的线下入口。我们认为，双方均有继续合作的强烈意愿，未来合作形式将更为深度，想象空间巨大。

    上海医改加速深化，公司充分享受行业盛宴。政府医改的进度决了互联网医疗的颠覆力度和发展程度，上海作为全国医改先锋，为公司开拓互联网医疗业务提供了一片沃土。近日下发的《上海市2015年深化医药卫生体制改革工作要点》强调了以家庭医生签约服务的模式大力推进分级诊疗制度，并优先满足慢病患者和老年人的签约需求，公司的健康管理云平台有望乘势完成对全体市民的服务覆盖。

    投资建议：我们看好公司通过与华氏大药房的后续合作，继续完善三医联动的布局，打造完美的健康管理用户体验。在患者健康需求与医改政策的共振下，公司的健康管理O2O模式2015年将快速推广。预计2015-2016年EPS分别为0.58和0.9元，新业务将推动业绩加速增长，维持“买入-A”评级，上调6个月目标价至100元。

    风险提示：医疗新业务低于预期风险。

    九州通：处方药互联网销售开禁，迎接产业爆发式增长

    九州通600998

    研究机构：群益证券（香港）分析师：闫永正撰写日期：2014-12-08

    结论与建议：

    伴随《互联网食品药品经营监督管理办法》实施的临近，处方药网售开禁已基本确定。新政策力度较大，亮点颇多，有望超出市场预期；其中“可以委托第三方配送”、“单体药店可以申请网上交易”、“部分处方药业可以网上交易”等内容，被行业协会人士评论为“思想开放、措施得当”。在处方药等网售政策出现实质性进展的情况下，医药电商将有能力复制电商在其他商品领域的增长曲线。数据显示，2013年我国医药B2C规模仅为40亿元左右，规模尚不足我国医药流通市场的1%。而在美国等成熟市场，药品网络销售额已占到整体药品零售规模的近30%。医药电商的市场空间有望从目前的近2000亿非处方药，向近处方药万亿市场扩展，医药电商有望迎来跨越式发展契机。九州通作为行业内电商平台布局最为完善，具有全国性物流配送能力的，医药物流企业，我们认为公司有望借助政策东风成长为行业的NO.1。

    公司具有成为医药电商巨头的基因：九州通一方面在互联网销售领域提前布局了B2B、B2C、O2O三大平台，在流量导入方面已经先期卡位；在物流方面九州通是业内仅有的4家有全国物流布局能力的企业之一；在成本控制方面公司依托强大的业务规模，对上游具有强大药品议价能力；作为一家上市民企出色的经营效率一直是公司赖以成功的根本。我们认为九州通最有可能成为本次药品网售大潮中最具成功潜力的竞争者。

    积极转型成果初显：受基药制度执行的影响公司原有第三方终端业务受到较大冲击，过去几年业绩增速出现一定程度的下滑。公司依托民营企业机制灵活的优势，通过在医院纯销、中药材/饮片、医疗器械等多个领域进行探索，基于上述业务的快速增长，公司2014年1-3Q实现净利润2.96亿元，同比增长22.70%，折合ESP为0.19元，扣非后净利率2.5亿元，同比增长26.2%，增速重回20%以上，预计未来新兴业务营收占比将会逐步提升，助力业绩稳步上扬。

    股权激励范围广，提振经营活力：公司推出股权激励政策，向公司主要管理层及核心人员授予限制性股票约397万股，有助于提高人员的稳定性，利于提振经营活力。

    盈利预计：预计2014/2015/2016年公司实现净利润5.81亿元（YOY+21.6%）/7.54亿元（YOY+29.76%）/9.44亿元（YOY+25.11%），EPS分别为0.35元/0.46/0.57元，对应PE分别为49倍/38/30倍，我们认为随着处方药网售的开禁，医药电商发展空间将得到极大拓展，看好公司未来发展，随着业务的拓展目前的估值将会被快速消化，维持“买入”投资评级，目标价20元，（对应16PE为35X）。

    鱼跃医疗：由设备制造商向平台型品牌运营商和医疗服务提供商的转型

    鱼跃医疗002223

    研究机构：平安证券分析师：邹敏，魏巍，叶寅撰写日期：2015-03-06

    事项：

    我们近期调研了鱼跃医疗，与公司董亊长、副董亊长、董秘，就慢性病远程健康管理、上械集团整合幵购、电商等収展做了交流。我们认为公司通过行业整合逐渐成为家用器械和医器械领域的平台型品牌运营商，通过云联网医疗拓展慢性病远程管理，逐渐成为平台型的医疗服务提供商。

    平安观点：

    参股苏州医亐：布局糖尿病远程健康管理平台，凭借多重优势预计未来将胜出。

    近期公司公告与鱼跃科技、吴群、张勇、姜迅、母剑明等共同投资设立苏州医亐健康管理有限公司，从亊云联网健康管理服务、智能硬件的研収及云联网药品交易等业务。其中公司出资500万元占比10%股权，控股股东及一致行动人鱼跃科技、吴群分别占比30%、20%。

    公司以做硬件产品起家，在云联网浪潮下，通过医亐不仅提供慢性病远程健康管理服务，而且将产品投放给更多用户，云联网提高了运营效率。

    商业模式方面，1）价值主张及解决方案：慢性病需要诊后持续的健康管理，而目前医院基本没精力做诊后健康管理，借助远程手段可以协助医院做诊后管理。医亐目前在糖尿病领域，有15位各地大牌内分泌专家加入（与专家签订排他协议），每个专家拥有自己的亐诊所，同时每个大牌专家又会带多个内分泌医生加入形成社区。慢性病患者全部由医生专家在患者就诊时导入，形成区域性社群（传统云联网模式聚集用户的粘性小）。医亐提供后方平台支持，终端用户的糖尿病或血压数据会实时传递给相应的医生。80%患者通过智能辅助系统制定方案进行管理（觃则库仅次于welldoc），15%患者是助理级别医生提供解答，5%是专家医生解答。

    医亐预计3月下旬上线。

    2）盈利模式：收入来自公司血糖产品及专家咨询服务收费，会考虑代理药品及保健品。具体会考虑通过收购小型药厂形式，考虑收购电商牌照，远程医疗处方权会考虑收购小医院来解决。幵且后续可能横向扩张进入呼吸、妇科、儿科等领域。

    3）关键资源及关键流程：a）目前医疗价值在医院和大牌医生，远程医疗也如此。

    医亐通过医生切入诊后管理，会充分保证医生利益最大化，增加医生收入来源。

    每个亐诊所产生的产品利润6成归医生，服务收入8成归医生，会通过产品上的事维码识别是哪个医生产生的收入。此外对医生还有股权激励形式，张勇持有的股权为后续医生持股做准备，贡献大的医生在医亐层面持股多。另外提供数据给医生以供临床研究之用。目前有150位医生意向加入，后续地推逐步大觃模开始拓展。b）医亐是一个创业团队，股权激励充分，动力十足。包括以姜迅首席架构师为核心的技术团队，十几个医生创业团队，以副董亊长吴群为核心的管理团队。

    c）自有产品优势，通过自有产品销售具有较强的掌控力，实现利润最大化。d）公司具有深厚的医疗行业积累，而传统云联网公司不具备医疗背景。

    我们认为在云联网医疗特别是远程慢性病管理领域，2015年下半年各种模式的収展趋势会明朗，公司凭借多种优势预计将胜出。通过云联网医疗拓展慢性病远程管理，逐渐成为平台型的医疗服务提供商。

    上械：整合提供增长动力。

    经营情况：根据目前进度，上市公司将在年中完成上械集团幵表。上械集团今年也主要以整合稳定为主，预计2015年实现利润约5000万元。2013年上械集团实现利润约4000万，其中主要利润来自上手、上卫、两家合资公司、贸易公司联众，亏损业务为九厂、上海医疗器械厂有限公司、骨科公司。2014年上械集团利润有所下滑，其中计提部分坏账，上卫GMP改造影响只生产5个月，另外GMP改造费用导致亏损。2015年在幵入上市公司之前，会剥离出亏损业务。

    2013年上手厂净利率14%，上卫10%，预计2015年恢复到2013年水平。

    整合：2015年最重要工作是融合，事是保持市场占有率，第三是提高利润。其中，上卫预计保持快速增长。医用卫生材料市场体量大，另外上卫销售团队已经到位，团队来自国内知名OTC企业。上卫现在正常收入1亿，计划每年增长50%，快速达到3-5亿的觃模。竞争对手收入觃模一般都亿元以上，但利润率低，主要因为没品牌，只做OEM代工。此外上卫药械结合产品受益于药价放开，之前每年也可以提价20-25%，但由于基数只有1元，因此价栺仍较低，而竞争对手达到3元，差距较大。上手收入维持稳定增长，主要通过单价提高提高利润率。此外会通过海内外幵购进入微创手术器械领域。

    后续围绕上手上卫持续幵购，公司逐渐成为平台型品牌运营商。

    经营情况：原有业务稳定增长。

    公司近期公布2014年业绩快报，实现营业收入16.86亿元，同比增长18.35%；实现营业利润2.94亿元，同比增长16.50%；实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元，同比增长16.42%；实现EPS0.57元，略低于预期。整体收入方面在没有新大品类产品明显贡献情况下，靠既有产品增速符合正常觃律。其中电商渠道增长迅速，实现收入2亿，同比增长230%，预计2015年收入翻倍增长，电子血压计2015年有望超于欧姆龙实现仹额第一；血糖产品收入6000万，预计2015年收入超过1亿元；制氧机保持20%以上快速增长；高端轮椅、雾化器等战略产品亦保持了较快的增速。研収费用增长较快，为不断提高公司竞争能力，公司不断加大研収团队建设和研収经费投入，研究成果显现，医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等一批新品经过研収测试，大部分新品已取证幵符合觃模化生产的条件，2015年各新品将根据市场情况陆续推广上市。

    维持“推荐”评级，目标价40元。公司通过行业整合逐渐成为家用器械和医器械领域的平台型品牌运营商，通过云联网医疗拓展慢性病远程管理，逐渐成为平台型的医疗服务提供商。维持前期盈利预测，预计2015-2016年EPS为0.74、0.94元，若考虑2015年上半年上械集团幵表，预计2015-2016年EPS分别为0.79、1.03元，维持“推荐”评级，目标价40元。

    风险提示。业务整合风险。

    乐普医疗

    公司是一家专业从事冠脉支架、PTCA球囊导管、中心静脉导管及压力传感器的研发、生产和销售的企业，国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一。自成立以来，相继完成了支架、导管等多项介入医疗核心产品的研制开发和产业化工作，在业内第一个获得国家药监局颁发的“冠状动脉支架输送系统”产品注册证（III类）、第一个研发并试制成功抗感染“药物中心静脉导管”。公司具备了心血管介入、麻醉监护产品的工业化生产能力，PARTNER药物支架成功上市使乐普成为世界上第3个拥有雷帕霉素药物支架生产技术的公司。

    一心堂：实际控制人并购基金取得新进展

    一心堂002727

    研究机构：国泰君安证券分析师：丁丹，胡博新撰写日期：2015-03-23

    事件：

    1）公司公告称实际控制人阮鸿献先生拟参与发起设立昆明钰心医药并购投资中心，其中深圳金晟硕业资产管理有限公司与达孜县中钰健康创业投资合伙企业作为有限合伙人。并购投资中心认缴出资总额为8亿元。主要投资方向为医药制造业等细分领域，主要方式为并购、新建、合作经营等。

    2）公司公告称经综合考虑本次参与发起设立云南沿边小微银行事宜的实施成本、潜在风险等因素决定退出参与设立云南沿边小微银行。

    评论：

    实际控制人储备工业资产，助力公司增强核心盈利品种控制力。公司凭借2600多家的门店布局获得区域性渠道优势，目前主要通过与上游厂商开展品牌获得高毛利品种，2014年品牌共建品种约1200个，占销售收入比例约50%，贡献毛利超过70%。本次实际控制人成立并购基金主要投向医药工业，预计主要目的是掌握和发掘优势终端品种批文，助力公司增强核心盈利品种的控制力，同时也为公司将来根据终端需求定制化生产品种奠定基础。

    退出民营银行，聚焦主业发展。公司前期拟出资5.2亿参与发起成立民营银行，此次公司公告决定退出民营银行筹建，并将聚焦主业发展。

    门店扩张进入加速期，维持公司增持评级。根据公司公告，公司计划在2015年投资3.5亿，在云南、四川、广西等市场扩张门店1000家，门店扩张将进入加速期。截止2014年底，公司货币资金约10亿，现金充沛；实际控制人控股52%，占比较高，未来扩张门店可选择多种方式。目前公司已完成山西一心堂少数股权和太极上海大药房公司（约10家店）收购，预计后续门店扩张将逐步加速，维持2015-2017年EPS1.44/1.77/2.10元的预测，维持目标价65元，维持公司增持评级。

    风险提示：门店扩张进度低于预期

    东软集团：看好互联网医疗战略加速推进，股价或已充分反映

    东软集团600718

    研究机构：瑞银证券分析师：周中，翁睛晶撰写日期：2015-01-27

    引进战略投资者，有助改善管理，加速推进互联网医疗战略

    公司2014年年底通过股东大会决议，将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者，目标6年内境外上市。目前，东软集团共有三块医疗业务：医疗信息化（集团层面）、东软医疗（医疗设备）和熙康（健康管理）；我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略，战略投资者将帮助公司提高管理水平。

    东软医疗：独立上市后估值逻辑有望更加清晰

    东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异，前者经营硬件（医疗设备），后者以软件和系统集成为主。我们认为，过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入，使相关业务发展受到制约。本次引入投资者，尽管对股权有一定程度摊薄，但未来医疗设备业务增长有望提速；独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。

    东软熙康：仍处于投入期，股权转让减少对集团拖累

    公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为，未来几年里熙康云平台仍处于投入期，预计亏损仍将扩大，本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。

    估值：维持“中性”，上调目标价至21.3元

    我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展，集团费用率或小幅下降，上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元（原0.37元/0.43元/0.53元），3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元（WACC=7.9%），对应16年34倍PE，较可比公司折价10%。