比富达证券何天仲 ：发展前景广阔 四环医药可低吸

　　近年内地医药改革步伐加快，医药行业的销售模式正在发生改变，行业或会迎来一波较大的整合潮。短期内，医疗改革或会对医药行业造成一定冲击，但长远来看裨益极大，医药龙头企业尤可受惠。本周笔者推介四环医药（0460），因其作为内地心脑血管医药龙头，研发实力领先同业。近期受内地个别省份低中标价影响，集团股价已由上年底高位回落逾35%。不过，内地医药行业发展前景仍非常广阔，集团当前价位非常值博。

　　销售能力突出 进军医院业务

　　截至上年6月底，集团在内地心脑血管处方药市场的市场份额升至10.8%，市占率维持第一，行业领先地位得到巩固。去年上半年，集团收入为20亿元（人民币，下同），较前一年有所下滑，但由于分销成本大幅减少，期内溢利按年大增34.4%至8.32亿元。除了销售能力突出，集团研发能力也领先同业，拥有丰富的心脑血管处方药品，且未来仍陆续会有新葯推出，收入增长动力大。

　　此外，，上年底集团间接收购了淮阴医院和江北医院，打开了进军医院业务的大门，发展前景惹人憧憬。目前集团手持现金超过20亿元，可以为未来进一步收购提供支持。虽然管理层表示医药生产仍是集团核心业务，但打通了医院这个销售终端，集团的业务发展及盈利能力均有可观的提升空间。

　　近期集团在内地几个省份的中标价低于市场预期，其中在湖南省，集团一些产品如克林澳、源之久等中标价按年下跌不超过10%，该消息拖累集团股价下挫。但事实上，在全国范围来看，集团药品中标价格下跌幅度有限，且凭借出色的销售能力及较高利润的产品组合，集团盈利增长有望得以维持。由于内地已进入老龄化社会，医药行业的需求将会不断提升，心脑血管医药更是当中最具增长潜力的方向，集团可长期受惠。

　　估值方面，以2月23日收市价4.32港元（下同）计，四环医药市盈率（P/E）及市账率（P/B）分别为23.81倍和4.19倍，均处于近两年相对低位，股价也由上年底高位回落逾35%。笔者认为，集团长远发展前景极佳，现时股价对负面消息已过度反应，是低位吸纳的好时机。建议买入价4.2元左右，目标价6.0元，止蚀3.8元。