维力医疗：国内业务及血透管路稳定增长 增持评级

　　事件：2015.8.20，公司发布2015年中报，营收24.37亿元，YOY4%，归母净利润4309.6万元，YOY25.5%,同时公告利润分配或公积金转增股本预案：10转10送3元。

　　点评：公司业绩略低于我们的预期，我们认为海外重点客户的拓展+产品质量升级+外延预期构成了对维力医疗(603309,股吧)投资价值的核心判断，上半年主要基础性医用导管呈下滑趋势，但血透管路呈快速增长的态势，我们认为在产品结构调整的过程中，优秀的国际客户开发经验有助于公司业绩增长逐步恢复。维持“增持”评级。

　　半喜半忧，国内销售稳定增长，海外部分区域呈现销售下滑。医用导管作为外向型产业，我们特别关注公司在海外市场的销售情况，2015年上半年公司海外销售12.8亿元，占比达52.5%，YOY1.01%。国内销售11.55亿元，销售占比达47.5%，，YOY7.66%，快于国外。分区域看中东、大亚洲、非洲等地区销售呈现大幅下滑的趋势，但是北美、欧洲等重点市场依然保持了16-22%的快速增长。我们认为可能是公司主动性的调整市场结构，海外市场整体仍然保持稳定的规模，显示了公司在海外客户的合作中的稳定性。

　　留置导尿管下滑拉低业绩，血透管路闪亮，整合见效。分产品看，2015H1公司留置导尿管销售5.24亿元，占比21%，YOY-15.45%，毛利率29.4%，YOY-6.65个百分点；血透管路1.70亿元，YOY33.5%，毛利率保持基本稳定；其他产品销售规模总体保持稳定，毛利率略有降低。我们认为公司作为医用导管OEM/ODM企业，客户采购导致整体产品结构的变化，从而导致部分产品毛利率波动属于正常情况；血透管路的高增长显示了公司并购整合呈现一定的效果，血透管路海外销售已经打开局面。