柳州医药今日上交所上市/定位分析

柳州医药今日上交所上市/定位分析

　　中国证券网讯 广西柳州医药股份有限公司A股股票拟于今日（12月4日）上海证券交易所上市交易。

　　证券简称为“柳州医药”，证券代码为“603368”。公开发行股票数量2812.50万股，包括新股发行2250万股，老股转让562.50万股，发行价格26.22元/股，公开发行后公司总股本为11250万股。

　　柳州医药上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司主营医药商业流通,前身为柳州医药批发站,六十多年来持续在广西医药流通领域内深耕细作,形成了“规模以上医院销售业务为核心,药店零售和第三方终端业务为两翼,商业调拨等业务为补充”的医药商业业务体系,目前为广西医药商业流通的区域性龙头公司。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券：39-49元
　　东北证券：39.74-48.57元
　　上海证券：36.22-43.45元
　　兴业证券：39.0-46.8元
　　齐鲁证券：19.7-26.2元

　　柳州医药：合理估值区间为39至49元

　　将于12月4日挂牌上市的柳州医药26.22元的发行价所对应的发行市盈率仅有19.71倍，而其发行时，所在行业的平均市盈率水平则高于32倍，，可见股价上涨空间巨大。

　　据海通证券等多家券商研究机构预计，柳州医药合理股指可望达到50元左右。

　　海通证券在其研报中指出，柳州医药近三年营业收入和净利润均呈现快速增长态势，其中净利润2011-2013年复合增长率29.07%;归属于母公司净利润复合增长率33.75%。公司销售费用、管理费用和财务费用三项费用占比2012年以来维持在4.4-4.5%的水平，基本维持稳定。

　　在评估合理价值区间时，海通证券认为，“我们预计公司2014-2016年EPS(对应发行后股本)分别为1.59、1.97、2.44元。对比同类医药流通企业估值，考虑到公司业务与国药一致更具有可比性，给予2015年倍PE20-25倍PE,合理的价值区间为39-49元。”（海通证券）

　　柳州医药：广西医药商业龙头

　　公司主营医药商业流通,前身为柳州医药批发站,六十多年来持续在广西医药流通领域内深耕细作,形成了“规模以上医院销售业务为核心,药店零售和第三方终端业务为两翼,商业调拨等业务为补充”的医药商业业务体系,目前为广西医药商业流通的区域性龙头公司。

　　公司实际控制人朱朝阳发行前持有公司39.88%股份。

　　公司已经建立了以柳州和南宁为核心,桂林、玉林等为重要节点,全面覆盖广西自治区十四个地级市,形成“规模以上医院为核心、零售连锁药店和第三终端为两翼、商业分销为补充”的业务体系,具备了“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端直接覆盖能力。

　　截至2014 年6 月底,公司经营区域内三级医院覆盖率达到100%,二级医院覆盖率达到90%,基本实现了自治区内的全覆盖。

　　公司全资子公司桂中大药房,截至2014 年6 月底在广西地区拥有125 家直营门店,报告期内分别实现销售收入2.44 亿元、2.64 亿元、2.98 亿元和1.75 亿元,2010-2013 年在中国医药[-1.15% 资金 研报]商业协会全国零售企业百强排序中分别位列第73 位、第61 位、第47 位和第49 位。

　　公司在2005 年至2013 年连续稳居广西医药流通企业榜首,在广西医药商业企业中唯一连续七年入围全国前五十强。据测算2012 年公司在广西医药流通领域的市场份额为13.68%。

　　公司发行前总股本9000.00 万股,本次新发行2812.50 万股,其中发行新股数量为2250.00 万股,老股发售562.50 万股。本次发行价格26.22 元/股,发行2,250.00 万股新股募集资金总额:58,995.00 万元,募集资金净额:53,133.87 万元。公司募集资金将用于现代物流配送中心工程项目,连锁药店扩展业务项目以及补充营运资金偿还银行贷款。

　　投资建议本次新股发行2,250 万股,发行后总股本11,250 万股,发行价格26.22 元/股。我们预测公司2014 年摊薄后EPS 为1.68 元,申万医药商业板块2014 年剔除负值后预测整体市盈率为26.28 倍,对应公司每股价格为44.15 元,我们认为合理价格为39.74-48.57 元/股。

　　风险提示行业竞争加剧风险,行业政策风险应收账款及存货管理风险。（东北证券）

　　柳州医药：广西地区医药商业龙头企业

　　投资要点：

　　公司主营业务为医药零售连锁和医药批发，已形成了“规模以上医院销售业务为核心，第三终端和药店零售业务为两翼，商业调拨等业务为补充”的医药商业业务体系，凭借“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端直接覆盖能力，自2002年改制以来经营业绩快速提升、业务规模持续扩张，营业收入保持了近30%的复合增长速度。

　　盈利预测我们预计2014-2016年归于母公司的净利润将实现年递增19.97%、23.98%和18.24%，相应的稀释后每股收益为1.59元、1.98元和2.34元。

　　公司估值公司属于医药生物制造业中的医药商业，考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，我们认为给予公司14年每股收益25倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为36.22-43.45元，相对于2013年的静态市盈率(发行后摊薄)为27.27-32.72倍。

　　定价结论公司计划每股发行价为26.22元，对应14、15年PE为16.46、13.27。（上海证券）

　　柳州医药:区域性医药商业龙头企业

　　投资要点

　　广西省的医药商业龙头:柳州医药通过六十年来持续在广西医药流通领域内的深耕细作,已形成了“规模以上医院销售业务为核心,第三终端和药店零售业务为两翼,商业调拨等业务为补充”的医药商业业务体系,近年来连续稳居广西医药流通企业榜首。

　　营销渠道、物流配送网络完善,终端直接覆盖能力强:公司已建立了以柳州和南宁为核心,桂林、玉林等为重要节点,全面覆盖广西自治区十四个地级市,形成“规模以上医院为核心、第三终端和零售连锁药店为两翼、商业分销为补充”的业务体系。

　　高质量医院终端覆盖率高,上游供应商资源丰富:公司三级医院覆盖率已达100%,二级医院覆盖率已达90%,基本实现了自治区内的全覆盖。公司拥有上游供货商近1,500家,已与大部分全国医药工业百强企业,以及辉瑞、罗氏及拜耳等国际知名外资/合资制药企业建立良好的业务合作关系,并成为越来越多医药工业企业在广西自治区内的药品独家代理商。

　　估值及投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS(按照发行2250万新股计算)分别为:1.56、1.96和2.41元,考虑到可比公司的PE 水平、行业周期及公司的盈利增长情况,再结合本次新股的发行方式,给予公司2014年25-30倍PE,我们认为公司的合理价格在39.0-46.8元左右,按照本次新股发行方式发行价格约为19.67-26.22元,建议在此区间申购。

　　风险提示:市场竞争加剧的风险;应收账款风险;药品经营资质展期、重续或再认证风险;业务区域集中的风险;（兴业证券）

　　柳州医药:业绩稳健增长的区域性医药流通企业

　　投资要点

　　柳州医药是我国广西壮族自治区的医药商业龙头企业。2012年营业收入35.58亿元,在广西地区市占率13.6%。公司业务包括药品批发和零售业务,收入主要来源于以医院销售为方向的药品批发业务,2013年医院销售收入34.22亿元,同比增长30%,占总营业收入的75.32%,是驱动业绩增长的主要业务。

　　下游拓展渠道+上游加强合作,打造公司核心竞争力。1)“深层次、广覆盖、高质量“的营销网络和终端直接覆盖能力是公司在广西的区域性优势。公司根据区域划分、终端市场和产品形态划分设立不同层次的销售部门,精耕广西市场;目前已经对广西地区三级医院100%覆盖、二级医院90%覆盖,同时,公司与10家医院签署了独家配送协议,增强了公司纯销业务的服务能力。2)凭借差异化服务和扁平化的渠道,增强与供应商的议价能力。截止2013年,公司拥有上游供货商1500家,与全国百强企业以及辉瑞、罗氏、拜耳等跨国企业建立了业务合作关系,并成为越来越多企业在广西的药品独家代理商,截止2013年,公司获得医药工业企业总经销授权的代理品种数量接近2800个。

　　募投:根据不超募的原则,公司计划发行新股(<3000万股)+老股转让(<562.5万股),发行新股募集资金净额5.313亿元,用于投资于现代物流配送中心工程项目、连锁药店扩展业务项目,及补充营运资金和偿还银行贷款项目等三个项目。

　　我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为53.55亿元、61.89亿元和71.56亿元,同比分别增长17.7%、15.6%和15.6%;归属母公司净利润分别为1.79亿元、2.13亿元和2.53亿元,同比分别增长19.7%、18.9%和19.0%。按照医药流通A股上市企业的平均PE水平,即35×14PE,28×15PE,考虑公司增速水平,及目前公司行业地位,我们认为公司2015年合理估值区间在25-30倍,对应市值区间53.8-64.5亿元。根据公司老股转让规则,我们对公司发行价进行了测算,预计发行价区间为:19.7-26.2元。

　　风险提示:市场竞争加剧带来的业绩不达预期的风险、应收账款坏账风险、GSP再认证风险（齐鲁证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　下游拓展渠道+上游加强合作,打造公司核心竞争力。1)“深层次、广覆盖、高质量“的营销网络和终端直接覆盖能力是公司在广西的区域性优势。公司根据区域划分、终端市场和产品形态划分设立不同层次的销售部门,精耕广西市场;目前已经对广西地区三级医院100%覆盖、二级医院90%覆盖,同时,公司与10家医院签署了独家配送协议,增强了公司纯销业务的服务能力。2)凭借差异化服务和扁平化的渠道,增强与供应商的议价能力。截止2013年,公司拥有上游供货商1500家,与全国百强企业以及辉瑞、罗氏、拜耳等跨国企业建立了业务合作关系,并成为越来越多企业在广西的药品独家代理商,截止2013年,公司获得医药工业企业总经销授权的代理品种数量接近2800个。
 

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