一心堂:具有区域规模优势的药品零售商

　　1、我国药品零售行业在保持二位数以上平稳增长的同时,集中度将逐渐提升。2013年我国前四大药品零售企业市场份额为6.7%,前十大企业加总的市场份额为13.4%。而在美国,药品零售企业前四大份额达到43%,前十大份额达到52%。未来我国药品零售行业将强者恒强。

　　2、一心堂是区域药品零售龙头。公司以药品零售业务为主,销售规模在中国药店销售排行榜中排名第六,13年达到35.5亿元。云南地区是公司最主要的销售来源,销售占比达到80%以上。

　　3、公司主要以直营店的形式扩张。一心堂的直营门店数达到近2400家,在全国连锁药店直营门店中排名第一。美国最大的连锁药店沃尔格林同样是以直营的形式对外扩张。药店的直营形式相比加盟店,企业的控制力和管理力更强。

　　4、公司与厂商的品牌共建合作模式有利于降低终端售价、提高企业毛利率。公司与制药企业的品牌共建销售占比2013年达到近50%,品牌共建毛利率达到60%以上。制药企业将营销费用转化为商品毛利让渡给药品零售企业,零售企业通过自己的渠道口碑来推广药品,从而获取较低的采购价格、较长的账期等。同时药品零售企业为了具备价格优势,会降低药品的终端售价,让利于消费者。

　　5、公司具备区域规模优势和供应链优势。公司坚持的少区域高密度网点的发展策略,让积累起来的区域规模优势转化为对上游厂商的议价能力;另外公司一直致力于提升自身的信息技术和物流配送能力,优秀的供应链是药品零售企业提升内部运营效率的另一项竞争优势。

　　6、盈利预测与申购建议:我们预测公司14、15、16年摊薄EPS为1.16、1.39、1.57元,增速分别为25.1%、20.3%、12.8%。考虑到公司作为区域药品零售龙头,给予14年20X-25X的PE,对应合理认购价为23.2-29元。

　　风险提示

　　跨区域扩张门店培育期过长风险、租金上涨风险、医药行业政策风险 责任编辑：Dora