医药电商政策利好将至 六只概念股受益将爆发（4）

上海医药：分销业务提速，业绩逐季提升

研究机构：平安证券   日期：2014-11-7

事项：

公司公布三季报，前三季度实现收入687.16 亿元，同比增长18.36%，实现净利润19.13 亿元，同比上升16.00%，扣非后净利润17.06 亿元，同比增长8.09%，EPS 为0.71 元。第三季度单季实现收入247.03 亿元，同比增长27.73%，实现净利润5.95 亿元，同比增长21.93%，EPS 为0.22 元。Q3 业绩靓丽，符合研报业绩逐季改善的判断。

平安观点:

扩大布局，医药分销业务强劲增长

上半年公司通过并购加强了山东、陕西、北京、内蒙的网络布局，已经初步形成覆盖全国的分销网络，为医药商业的快速增长打下铺垫。前三季度公司医药分销业务实现收入608.13 亿元，，同比增长20.98%，增速明显提升。受药品降价影响毛利率下降0.16pp 至5.98%。药品零售业务实现营业收入人民币24.56亿元，同比增长9.25%，毛利率18.87%。

工业深化结构调整，为未来的增长打基础

前三季度公司医药制造业务继续深化结构调整，实现收入83.08 亿元，同比增长2.72%。其中高毛利潜力品种继续保持较快增速，羟氯喹增长23%、二丁酰环磷腺苷钙增长21%。随着高毛利潜力品种占比提升，工业毛利率显著提升0.95pp 至47.85%。其中64 个重点产品实现销售收入人民币49.08 亿元，同比上升4.15%，占工业销售比重59.08%，平均毛利率65.65%。

研发稳步推进

公司在研项目稳步推进。3.1 类新药鲁拉西酮原料及片剂的临床申请已于10 月获CFDA 受理。公司与复旦张江联合研发的“重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc 融合蛋白注射液”启动I 期临床。

维持“推荐”评级，目标价 16 元

公司工商业均衡发展，工业进行结构调整为未来增长铺路，商业已经基本完成全国网络布局。研报看好新管理团队带来的管理效率和执行力提升，未来国企改革激励机制有望改善。预计2014-2016 年EPS 为0.93、1.07、1.24 元，维持“推荐”评级，目标价16 元。

风险提示：药品降价、控费；并购整合风险。