乐普医疗超2.6亿出售君实生物股份，高位收割还是失去耐心？

首家新三板+H股企业君实生物（833330.OC，01877.HK）遭遇投资方乐普医疗（300003.SZ）抛弃，这是趁机收割还是失去耐心？

3月20日晚，乐普医疗发布公告称，该日通过全国中小企业股份转让系统以协议转让方式，出售其持有君实生物1100万股股权，出售价格为23.80元/股，出售总金额近2.62亿元。交易完成后，乐普医疗仍持有君实生物1100万股股权。

乐普医疗曾在2016年8月参与君实生物的投资。当时乐普医疗合计以1.98亿元通过认购和协议受让方式获得君实生物2200万股份（占发行后总股本的4%），认购和受让价格均为9元/股。后因君实生物又新增股份，截至去年三季度末，乐普医疗持股数量不变，持股比例降至3.66%，系君实生物新三板的第九大股东。

值得注意的是，君实生物在新三板的股价近期上涨明显，3月18日还创下29.47元/股的历史新高，年内累计涨幅超过47%，最新市值约170亿元。乐普医疗此次出售价格相较君实生物在新三板3月20日27.90元/股的收盘价折价近15%，但相较于投资成本价溢价高达164%，抛去成本后的净收益近1.63亿元，回报颇丰。

君实生物成立于2012年底，专注于创新单克隆抗体药物和其他治疗性蛋白药物的研发与产业化，在研产品主要覆盖心血管疾病、肿瘤和骨质疏松等领域。2015年8月，君实生物挂牌新三板，2017年5月入选创新层。

随着去年4月港交所新政出台，允许尚未盈利的生物医药企业在港上市，君实生物也加入大潮。去年12月24日，君实生物开始在港交所交易，成为首家实现新三板+H股的企业，首日大幅上涨22.55%，随后虽有所走低，但并未跌破19.38港元的发行价，且自今年2月下旬后君实生物H股也大幅上涨，一度创下32港元的最高价，最新市值约为240亿港元。

不过，自成立以来，君实生物持续处于亏损当中，且亏损不断加剧。2016年、2017年和去年前三季度净亏损分别约为1.35亿元、3.17亿元、4.35亿元，与之对应的是研发投入不断增长，前述期内分别达到1.18亿元、2.67亿元、3.49亿元。

值得一提的是，去年11月17日，君实生物研发的特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益）获批上市。这是我国企业独立研发、具有完全自主知识产权的生物制品创新药品，系获批上市的首个国产PD-1单抗，用于治疗既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤。

根据公开信息，拓益价格定为7200元/240mg（支），合30元/mg，年治疗费用18.72万元，适用于同一适应症的默沙东的帕博利珠单抗注射液（K药）在国内定价为17918元/100mg（支），合179元/mg。这意味着拓益的价格不及K药的1/3，具有一定价格优势。

但君实生物也将面临多方面的竞争压力。目前在国内PD-1市场上共拥有4个获批产品，百时美施贵宝的纳武利尤单抗注射液（O药）与默沙东的K药是去年最早在国内获批的两款PD-1产品，拥有市场先发优势；去年底信达生物的信迪利单抗注射液也继君实生物后获批上市，拥有一定价格优势。

另外，恒瑞医药、百济神州等企业的PD-1产品也有望不久上市，还有多家药企处于临床研究中，这一赛道上将会有更多的国产产品和进口产品相互竞争。业内观点认为，国内PD-1产品价格有望迎来新一轮“杀价”，可能会对创新药企的估值产生一定影响。

同时，类似于君实生物的研发型药企在新药商业化方面也面临挑战，除了需要面对进口和国内同行的市场竞争，如何搭建销售体系，推动产品进院则是更大的挑战，尤其是与国内已经建立起比较完整的销售体系的同行，如恒瑞医药相比，君实生物面临的压力更加明显。拓益作为君实生物目前唯一获批上市的产品，未来实现盈利仍需要一定时间的磨合期。

根据君实生物去年12月的发行公告，公司阿达木单抗的生物类似药处于III期临床试验，预计2019年下半年提交新药申请；还有3个单抗产品处于临床I期，另有8项正在进行临床前研究。这意味着未来需要持续更多的资金投入，该公司整体实现盈利仍需等待。

在君实生物首个产品商业化的关键时刻，乐普医疗却选择出售君实生物股份，结合君实生物目前走高的股价和尚需等待的业绩，难免会让市场认为这是乐普医疗在趁机高位收割，也显示出乐普医疗对君实生物未来估值缺乏信心。乐普医疗方面未对此次出售的具体原因和后续安排对界面新闻记者作出正面回应。

不过，当时在投资君实生物时，乐普医疗认为，随着国家政策扶持，创新药物凭借优良的治疗效果和性价比，将快速打开中国市场，对君实生物的投资将会带来巨大的投资回报，且乐普医疗还将负责君实生物在研的PCSK9上市销售工作，双方还将在生物单抗药物发现、药物开发、临床试验、注册、市场开发、销售等方面进行全面合作。

如今来看，投资回报显著，但乐普医疗似乎已失去耐心，后续是否还会继续与君实生物共同成长恐怕也存在不确定性。3月21日，君实生物新三板股价仍继续上涨，涨幅一度接接近3%，午后有所回落，H股则出现下跌。